尽管本文提出的基于黄金的多维度择时框架及结合定投与动态择时模型的投资策略在回测中展现了优异的风险调整收益■★★，投资者仍需注意潜在风险。首先，所有投资策略均依赖于历史数据和假设条件，未来市场环境可能发生变化★◆■★★■，导致实际表现与预期不符。其次，虽然多因子合成信号在复杂市场环境中展现出更稳定的预测能力■■■◆★★，但并不能完全消除市场波动带来的不确定性■■◆，尤其是在经济转折期或突发风险事件爆发阶段◆◆◆，市场的非理性行为可能导致短期大幅波动，影响投资组合的表现。此外，对于“择时定投”策略◆◆■，择时交易部分对市场信号的高度依赖意味着需要准确判断市场趋势，任何错误的信号解读都可能增加不必要的交易成本并降低整体收益■■★★■★。而★★◆◆■■“定投+择时交易”策略虽然在回测中表现出色，但对于初期投入较大资金进行集中择时交易的投资者来说，若市场走势与预期相反★★★■★◆，则面临较大的本金损失风险。最后★■■，无论是哪种策略，投资者应根据自身的财务状况、投资目标及风险承受能力选择适合自己的投资方案，并充分认识到任何形式的投资都存在亏损的可能性★★■，需做好风险管理准备。因此，在应用上述策略前★★，建议详细评估个人情况并考虑咨询专业财务顾问的意见。

　　中证500：中证500期货■■★■，基差率下降，成交金额和持仓量抬升■■■◆◆，多空持仓比高位下降。南方中证500ETF期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权◆★■■◆，期权市场情绪较为悲观■★◆◆★■。VIX与GVIX的差值在4月7日大于0，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，期权市场在4月7日对中证500指数偏乐观；当前无显著多空倾向。

　　期货期权市场概览：期货方面★★，沪金■◆■、中证1000、沪深300■■◆■、中证500和沪银期货的成交比较活跃。期权方面，中证1000指数、南方中证500ETF◆★◆◆◆、黄金、华泰柏瑞沪深300ETF和华夏上证50ETF的期权成交较为活跃■★◆。

　　基于黄金四大属性，选取TIPS收益率、美元指数与VIX相关性等多个关键指标构建多维度择时框架，并设计多空双向策略、纯多头策略1（仅看多时持有黄金◆◆■★◆★，其它情况空仓）和策略2（仅看空时空仓★★■，其它情况持有黄金）。回测表明，三种择时策略长期表现优于单纯持有黄金，其中多空双向策略，年化收益率13★◆◆◆◆■.12%◆★，最大回撤-18.79%，夏普比率0.71；纯多头策略2，年化收益率10★★■★.42%，波动率最低，夏普比率为0.68，显示择时策略在提升收益的同时有效控制风险★★■。

　　沪金、中证1000沪深300中证500和沪银期货的成交比较活跃，中证1000指数、南方中证500ETF◆■■★◆★、黄金、华泰柏瑞沪深300ETF和华夏上证50ETF的期权成交较为活跃★■■■。基于期权VIX和GVIX的差值，提取期权市场对标的资产未来收益率和波动率的一致预期，期权市场在4月7日提示了上证50、中证500和中证1000指数的阶段性超跌反弹机会◆◆★◆，在4月22日提示了黄金的阶段性调整风险；至今，A股上涨修复较为显著★■◆■◆，黄金近期也持续震荡下跌。

　　螺纹钢◆★★■■◆：螺纹钢期货，近期持仓量和成交量下降、库存抬升。螺纹钢期权，近期持仓量和成交量抬升，认购认沽比下降★★◆■，隐含波动率下降。

　　沪深300★★■■◆：沪深300期货，各期合约的基差率呈现贴水状态，期货市场情绪对沪深300偏悲观。沪深300指数期权■■★◆■◆，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权★◆，期权市场对沪深300指数偏悲观。沪深300指数期权成交量和持仓量抬升，认购认沽比下降◆★◆◆■。

　　黄金■★◆：沪金期货，近期成交量高位下降后抬升★★◆、持仓量抬升★■、库存抬升。沪金期权，历史波动率抬升★◆★，VIX高位下降。VIX与GVIX的差值在4月22日大幅为负，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，期权市场在4月22日对黄金偏悲观；当前无显著多空倾向★★◆★★■。

　　铜：沪铜期货，成交量下降★◆■、持仓量抬升★■■、多空持仓比抬升、库存低位抬升。沪铜期权近期持仓量抬升★■◆■，认购认沽比下降，隐含波动率高位下降。

　　（2）美联储降息周期中，通胀预期居高难下，实际利率的下行有利于金价提升。3月20日美联储议息会议宣布维持联邦基准利率目标区间在4.25%~4■■■.5%◆★★◆◆★，点阵图显示，2025年内有望降息两次，意味着名义利率趋势向下■■。面对特朗普的关税威胁■◆，美国密西根大学5年期通胀率预期快速上升◆■★，从1月的3.2%上升到4月的4.4%■■，与此同时◆◆★■■◆，十年期美债暗含的通胀预期在2.2%~2★◆◆.5%高位水平未见松动。降息周期中，名义利率下行，而通胀预期居高不下，名义利率-通胀预期=实际利率趋于下行◆★★◆■，黄金作为无息资产在实际利率向下时更容易获得配置青睐◆■★◆。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息■★◆◆■■，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　最近一周■★◆，特朗普对等关税冲击下，全球市场较为动荡。A股市场下跌，万得全A、沪深300和中证500跌幅在2■★.87%到4.52%之间■★★★◆，恒生指数和恒生科技跌幅为8.47%和7.77%。美股连续调整后底部反弹，标普500和纳斯达克指数分别上涨5.70%和7.29%■■◆■■■。商品方面■◆，伦敦金现涨幅突出，近一周涨6.61%，而石油和有色金属则出现下滑。债券市场上，中国国债稳定上涨◆■◆★■，尤其是沪30年国债一年内上涨了16.23%。多资产配置策略显示，低风险组合本周回报为0.07%，而中高风险组合回报为0.69%★★■◆■◆，两者均展现了分散投资的优势。相比之下，A股行业和风格轮动策略本周回报为-3.29%，相对万得全A超额1.02%。

　　跨市场全球宏观因子体系表现回顾◆★■◆★◆：近期全球增长因子分化，欧美增长回升。国内金融条件持续宽松。原油供给因子短期震荡下行◆■■■★。全球资产因子近1月下跌为主，短期仅长期利率资产维持上涨。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格■◆■。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落★■。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的★◆■。

　　COMEX黄金回踩3000美元整数关口后一骑绝尘，再次刷新历史价格记录，短期主要的价格驱动是特朗普反复无常的关税政策催生的浓厚避险需求◆■◆，特朗普政策的不确定性支撑着金价。此外，美联储处于降息周期中◆■◆■，长期通胀居高难下，实际利率的下行趋势为金价注入新的动力。更重要的是，全球经济体从合作走向对抗，全球央行购金为本币背书的行为还在持续◆◆。多因素驱动金价上行◆★◆◆★■，黄金股修复在即★■◆◆。

　　针对拥有稳定现金流的投资者■★，黄金定投通过固定时间间隔购买黄金，无需预测价格★■◆◆，实现成本平均和财富增长，具有分散风险◆◆◆■■◆、简化决策等优点。回测显示，月度定投，年化收益率7◆◆■◆◆◆.98%，表现最佳。“择时定投”策略结合市场信号优化投资时点◆★◆■，当择时交易占比不超过80%★★◆、定投超20%时，能在90%时间内控制下行风险在1%内，总收益提升超75%■★★■■，年化收益率提高1.7%，波动率下降逾2%，适合寻求稳健增值的投资者，在市场波动中展现实用价值。

　　1、全球经济大幅度衰退◆◆◆■◆■，消费断崖式萎缩■◆★■。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%■★★★■◆。该机构认为◆★◆■■■，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上★★■■★◆，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势■■■◆★，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　《股指和大宗商品期货期权衍生品跟踪》系列报告旨在通过对期货和期权衍生品市场的跟踪，提取衍生品市场行为人对股指和大宗商品现货市场价格和波动率预测的一致预期■■★◆■，辅助股指和大宗商品现货择时判断，不构成股票和大宗商品衍生品的投资建议。 期权模型的信日为期权市场行为人一致预期的提取再加工，模型基于期权市场的信息给出配置建议，未考虑宏观环境的变化■★★、政策的变化和突发事件的影响◆■■◆★■。 国内宏观经济、宏观调控政策和产业政策存在超预期波动的可能性；海外局势动荡■◆◆◆★，地缘政治冲突问题尚未完全解除◆★◆■★■；美国欧洲等发达国家面临经济下行★◆■■，或对外需造成扰动，主权债务风险可能加大★★■★■◆；海外黑天鹅事件，关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场。

　　近期黄金市场表现强势，中信建投发布多篇研报分析黄金价格走势及投资前景。研报指出■■■，中东地缘紧张局势升级◆★■■★、穆迪下调美国主权信用评级等因素引发避险情绪★◆★◆■★，推动金价上涨，COMEX黄金期货盘中站上3350美元/盎司上方■■★◆★，年内涨幅超27%■■◆★◆★。各团队从不同角度对黄金投资进行展望★◆■■◆，包括期权VIX指标提示黄金回调风险、中国处于普林格周期第一阶段建议黄金超配、黄金多维择时与定投策略优化等。此外，还探讨了关税谈判、避险需求、通胀预期等因素对黄金价格的影响◆◆★★，以及险资试点投资黄金带来的增量资金预期◆★◆■★◆。总体来看★★■■★◆，中信建投对黄金投资前景持乐观态度，认为黄金有望继续走强★◆★。

　　对涵盖股票◆◆、债券■★■◆◆★、商品的7类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合★■。该策略年化收益为3.94%，最大回撤-2■◆★★■◆.37%，夏普比率2.32■◆◆，双边年化换手率38.09%◆■◆；过去1年滚动收益4◆★◆◆■.53%★◆■★，区间最大回撤-0.17%。

　　（3）需求透支担忧压制短期铝板块◆★★◆。国内最新原铝社会库存68■★★◆★.9万吨，较上周下降5★■■.5万吨■★◆★■，需求表现强劲★◆，但并未能将铝价推升回20000关口◆■★■■，甚至19800★■★。原因有三，一是对光伏抢装透支5.30之后的消费需求担忧，二是占铝消费超10%的铝材出口遭遇关税挑战，三则氧化铝价格持续下跌抵消了铝价下挫对铝行业利润的伤害◆◆★★，自备电和网电的单吨含税利润分别在3000、4000的水平。这些都制约了多头入场的意愿■★■，导致铝价难有突破■■◆★★★，预计在光伏和出口风险暴露前★■★，会持续表需强而价格温和的状态■★■■。

　　（1）■◆◆■★“对等关税”驱动金价上行■★◆。美国“对等关税■◆★★”下■■◆★，COMEX金价不断刷新历史记录，做多黄金成了投资者的一致选择■★。美国政府反复不定★◆◆，除了催生的避险需求外，还削弱了市场对美元资产的信任■■★，导致美债遭受抛售、美元指数大幅下挫◆★★■。可以说“对等关税”的霸权主义正在加速全球“去美元化”■■，全球多元化货币体系的重构★★，全球央行加大对黄金的净买入★■◆◆，2022-2024年全球央行年购金数量均超1000吨★★。全球央行叠加投资者的买入力量令金价呈现易涨难跌★◆■，重心不断上行的格局。

　　2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期■■■★★★，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放◆■■◆◆、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络★■■、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上★★◆。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。

　　（2）非美区域铜元素缺口逻辑支撑铜价。特朗普威胁对流入美国的精炼铜加征关税◆★■◆★■，一度引发COMEX铜溢价LME，驱动更多的精炼铜流入美国。此外★★，由于COMEX-LME铜价差的存在，影响了美国废铜的流出，美国废铜年出口量约75-95万吨★■★◆，是全球400万吨的废铜供应的重要组成部分，废铜流出减量，变相压低了全球的铜元素供应。由于关税落地时间尚不确定，往美国搬运精炼铜的故事恐会延续★★◆★★。国内最新精炼铜社会库存23.34万吨■◆，较上周下降3.38万吨◆■，周度表需强劲◆■◆★■■，一方面电网需求发力，另一方面低位铜价刺激下游电价消费。预计短期铜价呈震荡态势★■◆■，向下有消费实体买盘及国家政策预期支撑，上行则遭遇挥之不去的关税影响经济的担忧。

　　根据A股上市公司业绩跟踪体系◆■，沪深300超预期值高于同期均值，中证500★★◆、创业板综超预期值低于同期均值。从一季报的情况来看，三大指数的超预期程度均高于历史平均水平，上市公司的业绩整体高于预期。

　　（3）多元化货币体系重构，央行持续购金为本币背书◆■■■★，成为推动金价上涨的中坚力量◆★★◆。2022年3月俄乌战争打响★◆◆，美欧将俄罗斯银行剔出SWIFT结算系统，自此拉开全球央行增持黄金的序幕，2022-2024年全球央行黄金购买量均突破1000吨大关，这一水平远超2010-2021年年均550吨的平均水平★■■。20224年全球央行购金量达1044■◆■◆★■.6吨■★◆，较2023年增长约5%。欧元区央行黄金储备占比高达59◆◆.5%，而中国央行黄金占比约2.3%，低于全球平均水平12%，俄罗斯★◆■■★、印度等国家与中国一样未来有增持空间。鉴于多因子驱动黄金处于良好上行势头中，黄金公司盈利显著改善■★◆◆★，黄金股估值普遍不高，股价修复空间大。

　　（1）特朗普关税政策反复无常，避险需求推升金价◆★◆◆★◆。4月2日，特朗普宣布全面加征关税★■★★，关税覆盖范围和税率均大幅超出预期■★；4月5日，对所有贸易伙伴征收10%从价关税★■★；4月9日，对约60个国家加征特定关税，对等关税生效◆■★★■■，但仅13个小时后，特朗普宣布除中国以外■■◆★■，4月9日生效的对等关税暂时90天，且将对等关税税率调整至10%立即生效◆■■◆，对中国的关税提高至125%立即生效★◆■。特朗普关税政策反复无常◆★◆，全球风险资产剧震，VIX恐慌指数仅次于08年金融危机及20年疫情冲击，但是不同的是■★■★★■，此次市场选择黄金而非美元作为避险工具。特朗普特执政期间的巨大不确定性◆★◆◆■，催生的避险需求给金价带来买盘■■◆■。

　　1★■、全球经济大幅度衰退★◆，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为★◆★◆，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　金价：截止4月17日，COMEX黄金收盘价为3341.3美元/盎司◆◆★◆，环比上周+4.61%◆■、年同比+39.26%★★★◆；SHFE黄金收盘价为791.02元/克，环比上周+4★◆■■.45%、年同比+39.87%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪★◆★◆◆■：3月■◆■，老铺（+103.7%）、周大福（+23★★◆.6%）、周大生（+13◆■■★★.6%）、潮宏基（-22■■.3%）★■。印度培育钻石进出口★◆：25年3月印度培育钻石毛坯进口额0■◆■★★★.60亿美元/-31%、环比+15★★.7%；培育钻石裸钻出口金额1★◆◆◆.32亿美元/+6.7%、环比+17■■★.9%。图片图片

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期■◆，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善◆■★■■◆，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利◆★★。

　　风险提示■◆★◆★◆：大类资产配置虽然能够有效分散风险■◆★，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性。以下是几项主要危险和局限性■★◆◆◆： 1． 高相关性导致风险分散效果降低：模型的核心思想是将投资组合的风险平均分配到各资产中，追求各资产风险贡献相同。然而，当某些资产之间的相关性较高时★◆■★，协方差矩阵中的协方差项会较大，导致这些高相关性资产对组合的总风险贡献增大。这样一来，投资组合的总风险将更加依赖于这些高相关性资产，从而降低了风险平价模型的风险分散效果。 2． 市场环境变化可能导致模型失效◆★★■：量化模型的有效性基于历史数据的回测，但未来市场环境的变化可能与历史数据存在较大差异，导致模型失效◆■◆★■。例如，市场的宏观环境◆★、投资者的交易行为或局部博弈的变化，都可能影响因子的实际表现，进而使得风险平价或最大多元化策略无法实现预期的效果◆◆。 3． 资产选择的局限性：策略的效果在很大程度上取决于资产的选择。资产的选择和市场的波动性会对策略的表现产生重要影响。 投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。

　　我们构建的中债久期择时组合年化收益6.21%◆■★◆◆★，最大回撤1◆■★.06%，季度胜率93.48%。同期基准年化收益5◆★★◆.11%◆◆◆■◆■，最大回撤3■★◆◆◆★.38%，季度胜率80.43%。在中债各个期限品种中◆★◆，二季度配置建议为7-10年。模型样本外（28个月）绝对收益13■★.01%。

　　本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险★■◆；历史不代表未来◆■■，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前市场一致预期美联储将要降息，仍需警惕降息落地时间不及预期；当前全球多地区地缘政治局势紧张◆◆★★★■，仍需警惕某些地区出现局势突发式升级；当前中国经济受国内国际因素影响较多★■◆■★■，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

　　我们判断当前中国处于先行指标回升，同步指标■◆★★、滞后指标回落的状态。根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，过去7年年化收益21■■.46%★◆■◆◆，夏普比率1■★■★.83，最大回撤-6◆◆◆■■.38%。认为当前中国经济正处于该周期体系的第一阶段，模型建议配置是债券和黄金。

　　针对初期有资金但无后续现金流的投资者◆★★★★，“定投+择时交易”策略通过资金分仓，一部分定投构建底仓★◆◆■，另一部分依据市场信号灵活交易★■★■，实现稳健积累与捕捉机会◆◆■◆■。当定投与择时比例均为50%时★◆◆★★◆，该策略在90%时间内将下行风险控制在1%内，年化收益率11.30%，波动率11.27%，最大回撤-15◆★■.68%，夏普比率0★■.74◆★★■，优于“100%定投”，适合追求稳健增值的投资者，为长期资产配置提供参考。

　　我们构建的美债久期择时组合年化收益4.96%，最大回撤4.58%，季度胜率78★◆★.18%。同期基准年化收益3.61%◆■◆，最大回撤16.50%，季度胜率61.82%★★★★★◆。在美债各个期限品种中，二季度配置建议为7-10年国债◆★◆。模型样本外（27个月）绝对收益20.37%。

　　3）消费需求不达预期★◆■★◆■：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性★◆，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性★◆★■■■。

　　中证1000：中证1000期货■◆■◆，基差率低位回升，成交金额抬升，多空持仓比抬升。中证1000指数期权■■◆◆★◆，VIX从4月7日高点下降。VIX与GVIX的差值在4月7日为正，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，期权市场在4月7日对中证1000指数偏乐观；当前略微偏空■◆◆。

　　宏观因子中，全球增长因子分化，欧美增长回升，国内金融条件持续宽松◆■。原油供给因子短期震荡下行■◆◆■★。预计2025年5月国内仍处于普林格六周期的阶段一，建议配置债券和黄金■★★★。中债久期择时组合二季度最新建议为长久期进攻配置，美债建议维持长久期进攻配置。A股上市公司业绩跟踪体系发现一季报三大指数超预期因子高于过去五年均值★■。

　　3◆◆■■、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足★■◆，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险★■◆■■，对国内部分有色金属消费不利。

　　1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高★◆。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。

　　全球主要市场近期表现：近期全球主要股指和资产表现分化显著。A股市场普遍下跌，万得全A■■◆、沪深300◆◆■、中证500等指数近一周跌幅在2.87%到4.52%之间◆★■，而恒生指数与恒生科技跌幅更深，分别达-8.47%和-7.77%◆◆。美股连续调整后底部反弹，标普500和纳斯达克指数最近一周分别上涨5.70%和7.29%。商品方面，伦敦金现涨幅突出★◆■，近一周涨6.61%，近一年涨幅高达43.01%。债券市场稳步上行，中国国债指数表现亮眼，沪30年国债近一年涨幅达16◆■.23%◆◆。石油和有色金属则呈下跌趋势，标普全球石油指数和上期有色金属指数均录得负收益

　　上证50■■★：上证50期货，短期合约略微升水，长期合约贴水■★，期货市场对上证50短期中性乐观，中长期悲观。上证50期权，VIX从4月7日高点下降后，短期有所抬升。VIX与GVIX的差值在4月7日大于0，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，期权市场在4月7日对上证50指数偏乐观◆★◆；当前无显著多空倾向。

　　黄金择时策略通过利用黄金的四大属性■◆，结合多种关键指标如TIPS收益率■◆■◆■、美元指数与VIX相关性等，构建了一个多维度的框架来设计多空双向、纯多头策略1和策略2◆■■。这些策略在回测中表现出色，不仅显著提高了收益★◆■◆★，还有效控制了风险。此外◆◆■★■，针对拥有稳定现金流的投资者，黄金定投提供了一种无需预测价格即可实现财富增长的方法■★◆★，而“择时定投◆★◆◆★”则进一步优化了投资时机，减少了下行风险并提升了收益■★■。对于初期有资金但无后续现金流的投资者★◆，“定投加择时交易”策略通过资金分仓，在稳健积累的同时捕捉市场机会，实现了收益与风险的良好平衡。这种策略组合为长期资产配置提供了实用的参考方案，尤其适合寻求稳健增值的投资者。

　　白银：沪银期货■★■◆，成交量下降、持仓量抬升、多空持仓比下降、库存下降。沪银期权◆★◆★★，VIX高位下行■★。VIX与GVIX的差值小于0★■，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，期权市场对沪银偏悲观★◆■★。